Introducción
El carried interest, o “carry”, es la parte de los beneficios que el general partner (GP) o el gestor de un fondo de inversión privado, como los de private equity o venture capital, obtiene de las inversiones del fondo.
Es una retribución por la experiencia y la dedicación del GP y un mecanismo para alinear sus intereses con los de los inversores. La estructura del carried interest influye mucho en la economía de cada operación y del fondo en su conjunto.
Los fundamentos del carried interest
El carried interest es una parte del beneficio neto, normalmente en torno al 20%, que el fondo reparte al GP una vez que los inversores han recuperado su inversión inicial. Este reparto solo se activa, en muchos casos, cuando se alcanza una rentabilidad mínima, conocida como hurdle rate o rentabilidad preferente.
El reparto del carried interest sigue normalmente un modelo de “cascada”. Los LP recuperan primero sus aportaciones de capital y la rentabilidad preferente. Después, los beneficios adicionales se reparten entre los GP y los LP según las condiciones previstas en el contrato de sociedad del fondo.
Ejemplo: imaginemos un fondo de private equity que invirtió 50 millones de euros y que ha generado 100 millones de euros una vez liquidadas todas las inversiones. El contrato de sociedad establece que los LP recuperan su inversión inicial más una rentabilidad preferente del 20% sobre su inversión, mientras que el GP tiene derecho a un carried interest del 20%. Los inversores recibirían primero 60 millones de euros, es decir, la devolución de su capital y 10 millones de euros de rentabilidad preferente. El saldo restante se repartiría entre los inversores y el GP. De esos 40 millones de euros, el GP recibiría 8 millones de euros y los inversores, 32 millones de euros adicionales.
Variantes en las estructuras de carried interest
La forma de aplicar el carried interest, operación por operación o sobre el conjunto del fondo, influye mucho en la relación entre el GP y los inversores:
Carried interest operación por operación: en este esquema, los GP pueden cobrar su parte del beneficio de cada inversión exitosa por separado, a veces tras alcanzar una rentabilidad preferente, sin tener en cuenta el resultado global del fondo. Esto puede suponer una mayor remuneración para los GP, pero también más riesgo para los inversores. Por ejemplo, si una inversión genera grandes beneficios y las demás fracasan, los GP pueden cobrar carried interest aunque el fondo tenga un resultado global mediocre.
Ejemplo: un fondo de venture capital invierte en cinco startups. Una de estas inversiones devuelve 10 millones de euros sobre una inversión de 2 millones de euros. Con una estructura de carry operación por operación, si el fondo aplica un carry del 20% y no hay rentabilidad preferente, el GP cobraría de inmediato 1,6 millones de euros, el 20% de los $8 millones de beneficio de esta salida, aunque todas las demás inversiones se pierdan.
Carried interest sobre el fondo: cuando el carried interest se calcula sobre el resultado agregado del fondo, se fomenta la atención al éxito a largo plazo. El GP solo recibe su parte de los beneficios restantes después de que los LP hayan recibido todo el capital inicial y, en general, una rentabilidad preferente.
Ejemplo: con el mismo fondo de venture capital, supongamos que la inversión total del fondo fue exactamente de 10 millones de euros y que ha generado solo 10 millones de euros de ingresos. En este caso, el GP no cobraría ningún carried interest, porque los inversores recuperan primero su inversión inicial.
El papel de la rentabilidad preferente
El hurdle rate, o rentabilidad preferente, es la rentabilidad objetivo que hay que alcanzar antes de que los GP puedan cobrar su carried interest. Garantiza que los inversores obtengan primero una rentabilidad predeterminada sobre su inversión y alinea los incentivos del GP con la superación del umbral mínimo de éxito.
Conclusión
Entender los matices del carried interest es importante tanto para los GP como para los LP del mundo de la inversión. Afecta a la retribución, a las estrategias de inversión y a la gestión del riesgo. Con una estructura de carried interest bien diseñada, los fondos alinean los objetivos de los GP con los de los inversores, y aseguran así el foco en el éxito a largo plazo y un reparto equitativo de los beneficios.
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